> 在AI芯片的浪潮中，一家靠收购 日本技术起家的中国公司，正在讲述一个关于存储的“边缘”故事。它并非主流 DRAM市场的玩家，也不与 长鑫存储正面竞争，而是通过收购一家日本公司的成熟技术，在市场规模仅占全球DRAM市场7%的利基领域里 掘金。这家公司就是浙江力积存储科技股份有限公司（简称“力积存储”）。  2026年5月，它第三次向 港交所递交了 招股书。 前两次失败，是因为持续亏损和供应链高度集中；而这一次，它带着**2025年营收11.05亿元、净亏损收窄至1053.7万元**的“准盈利”成绩单，以及一个“AI存算一体化”的新故事，试图叩开 资本市场的大门。 要理解力积存储，核心问题不是它能否造出最先进的 芯片，而是它如何在一个被巨头忽略的“小池塘”里，建立起自己的赚钱模式，以及这个模式的天花板在哪里。 ## 营收结构拆解：利基DRAM是现金牛，模组业务是增长引擎 力积存储的商业模式清晰，其收入主要分为三块：内存芯片、内存模组、内存KGD晶圆，以及一个尚在萌芽的AI存算业务。 - **内存芯片**：这是公司的基本盘，也是利基DRAM的 核心产品。2025年，这项业务收入为**6.08亿元**，占总收入的55.1%。 产品主要覆盖8Gb及以下的DDR4、DDR3等成熟代际产品，应用于 消费电子、工业控制、 网络通信等领域，特点是技术成熟、 生命周期长、价格稳定。 - **内存模组**：这是公司近年来增长最快的业务。 收入从2023年的0.47亿元飙升至2025年的**4.29亿元**，占比从8.1%大幅提升至38.8%，成为第二大收入来源。 模组业务将内存芯片与其他组件封装，附加值更高，反映出公司向下游延伸的能力。 - **AI存算解决方案**：这是公司为突破增长瓶颈而讲述的新故事。2025年，该业务收入为**2141万元**，仅占总收入的1.9%，尚处于早期探索阶段。 从营收结构看，力积存储98%的收入仍来自传统的利基存储产品。其商业本质是一家**专注于成熟制程、定制化场景的利基DRAM设计公司**。 它的增长逻辑，一是受益于存储行业上行周期带来的价格 红利，二是通过发展内存模组业务优化产品结构，提升整体毛利率（从2023年的3.7%提升至2025年的16.1%）。 ## 成本模型：Fabless模式下的“深度绑定” 护城河 力积存储采用无晶圆厂（Fabless）模式，只负责芯片设计，制造、封装、测试全部外包。这种模式 轻资产，但将公司的命脉系于供应链之上。 其核心护城河，在于与晶圆代工厂** 力积电的深度技术与产能绑定**。力积存储的技术源头——日本Zentel Japan，历史上所有产品都由力积电制造。 这种长期合作关系，使得力积存储在产能紧张时能获得优先保障，构成了其最核心的竞争优势。 然而，这也带来了显著的供应链集中风险。 2023年，公司来自力积电的采购成本占总销售成本的**63.5%**，尽管2025年这一比例已降至**25.8%**，但依赖依然存在。 此外，封装测试也高度依赖福懋科技、南茂等少数厂商。一旦核心供应商出现波动，公司的生产将面临直接冲击。 ## 竞争策略：避开 红海，在细分市场做“隐形冠军” 力积存储的竞争策略是典型的差异化竞争。 在全球万亿美元的DRAM市场中，它主动放弃了占据**93%** 份额的主流市场（智能手机、 PC、服务器），而深耕仅占**7%** 的利基市场（汽车电子、工业控制、医疗设备等）。 在这个市场里，它的竞争对手并非 三星、 SK海力士这些巨头（它们占据全球利基市场超50%份额），而是 兆易创新、 北京君正等国内厂商。 按2025年收入计，力积存储在全球利基DRAM市场排名第12，份额为**1%**；在中国无晶圆厂公司中排名第4。 它的策略优势在于： - **需求稳定**：利基市场受行业周期波动影响较小，产品生命周期长。 - **定制化壁垒**：针对工业、医疗等特殊场景的定制化服务能力，需要深厚的经验积累。 - **国产替代机遇**：随着三星、铠侠等国际大厂逐步关停成熟产线，转向HBM等高端产品，利基市场供应收缩，为国产企业带来替代机会。 但这一策略的短板同样明显：**市场规模天花板清晰可见**。 2025年全球利基DRAM市场约686亿元，预计到2030年将以3.7%的 年复合增长率增长至1362亿元，增速远低于HBM和主流DRAM市场。 这意味着，如果只固守利基DRAM，力积存储的成长空间有限。 ## AI故事：为突破天花板而画的“新饼” 这正是力积存储急切讲述“AI存算一体化”新故事的原因。在招股书中，公司披露已取得**高带宽堆叠DRAM技术**研发突破，旨在切入AI计算领域。 - **技术逻辑**： AI计算存在“存储墙”问题，即数据搬运消耗大量能耗。存算一体或高带宽存储技术能提升能效，是未来方向之一。 - **市场定位**：公司并非直接挑战三星、SK海力士在HBM（高带宽内存）领域的垄断地位，而是瞄准边缘AI推理等对带宽要求相对较低、但对定制化和可靠性要求高的场景。 - **现实挑战**：该业务2025年收入仅2141万元，占比1.9%，且技术尚未实现量产出货。 与国内专注存算一体的知存科技、后摩智能等公司相比，力积存储缺乏 先发优势；与国际巨头的HBM技术相比，其高带宽堆叠DRAM在性能上仍有差距。 因此，AI业务目前更像一个为资本市场准备的“未来 期权”，而非当下的收入引擎。它的价值在于为公司提供了一个突破利基市场天花板的想象空间。 ## 结论：一家利基市场的“手艺人”，正用AI故事寻求估值 溢价 力积存储的商业本质可以概括为：**一家通过收购获得成熟DRAM技术、依靠与代工厂深度绑定保障产能、在利基存储市场提供定制化解决方案的设计公司**。 它的钱，主要来自工业控制、网络通信等“不起眼”但需求稳定的细分领域。 前两次IPO失败，是因为它无法证明自己能持续赚钱。而2025年亏损大幅收窄，得益于行业周期上行和自身产品结构优化。 第三次递表，是它乘着AI存储东风、试图证明盈利可持续性的关键一跃。 对于投资者而言，评估力积存储的关键在于两点： - 在行业周期可能下行时，其利基DRAM基本盘的盈利能力能否保持稳定。 - 那个仅贡献1.9%收入的AI故事，何时能从技术蓝图转化为实实在在的订单和增长曲线。 力积存储的路径揭示了一个现实：在中国芯片产业冲击高端的同时，另一些公司正通过整合全球成熟技术资产，在细分市场建立起扎实的赚钱能力。 它的 上市之路，正是检验这种“边缘创新”商业模式成色的 试金石。
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